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银河期货:基建托底供需摆动 PVC宽幅震荡
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发布日期:07-30
发布者:橡胶止水带橡胶止水条
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  2019年PVC行情走出了一个宽幅震荡的行情,真正体现出了建材品种化工品的特性。上半年,伴随着国家对于房地产监管的趋严,PVC价格略有走弱。不过,中间伴随着响水等事件影响,安全检查重回视线对于电石行业有影响,导致全年电石价格几乎维持了高位整理,仅仅到了4季度才略有走弱。同时,原本供需相对平衡的供给端,由于部分PVC装置的意外停产,导致了PVC价格整体相对其他化工品种更强的走势。到了4季度,伴随着宏观面、尤其是房地产略有放松,建材板块整体走强,此时,本来由于前期宏观预期较弱导致,低价PVC现货反而在库存偏低且,供需刚性基本面的背景下催生出了一波现货挺价反弹行情,几乎涵盖了华东和华南两个区域。因此真正体现了煤化工建材品种的品种特性。电石PVC价格反弹的同时,与乙烯法PVC价差收窄。

  二、PVC供需分析

  (一)上下游

  国内电石产业近年来基本保持平稳,一方面由于前期同步于PVC产业的产能整和,另一方面由于国内安全生产检查等因素。国内电石产能也在逐步整和,前十大的PVC生产企业都具有自己的电石生产厂。典型代表如新疆天业(600075)289万吨电石产能/PVC140万吨,新疆中泰360万吨电石产能/200万吨PVC产能等。而且除了电石与PVC生产已经开始逐步融合外,一体化程度也在上升,体现为自备电石厂家的生产利润一般相对高于外购电石厂,且一定程度上避免了电石行业内企业的互相竞争。

  图表2:片碱价格 单位:元/吨

  图表3:电石价格 单位:元/吨

  图表4:电石年度产量 单位:吨、%

  图表5:电石产能分布 单位:%

  (二)PVC供需

  2019年国内PVC产量相对稳定,虽然有新产能的投放,但是年中也有一些厂家的意外长期停车等对冲,实际增量有限,直接导致了4季度PVC整体一直累库缓慢,期现货价格走高。但是到了2020年,依然有2套70万吨电石法PVC,以及其他工艺的PVC装置可能投产,静态的供给增加的概率增大。另一方面,过去的2019年,国内自有电石厂的大型PVC是生产企业的双吨利润较好,19年下半年至今,电石价格重心伴随着煤炭价格和以及电价一同下跌。因此,账面的生产利润较好,也会刺激新产能加速投放的同时,老产能超负荷生产。因此,综合角度上,2020年电石法PVC供给增加可能在5%,如果情景好点供给或更多一点。

  PVC供给层面,不得不提的是进口货源,尤其是取消反倾销税后,2020年或面对外盘货源增加的局面。(2019年10月30日商务部网站公布2019年第43号公告,公告显示决定自2019年9月29日起,对原产于美国、韩国、日本和台湾地区的进口聚氯乙烯不再征收反倾销税)。当然,实际到港货源会否增加的本质还是经济性的选择,如果国内乙烯法PVC(注:非交割品)的国内价格足够高,那么会导致集港的增加,但是仅仅参考去年当时现货来看,华东乙烯法现货价格相对于当期外盘价格来说依然是严重倒挂。

  图表6:PVC区域基差 单位:元/吨 图表7:PVC现货区域价差 单位:元/吨

  图表8:PVC华东进口利润 单位:元/吨 图表9:PVC华南进出口利润 单位:元/吨

  图表10:PVC年度产能 单位:吨

  图表11:PVC产能区域分布

  图表12:PVC年度进口量 单位:吨

  图表13:PVC年度出口量 单位:吨

  图表14:2020年PVC新增产能

  资料来源:隆众咨询、银河期货研究所

  PVC需求端,首先在塑料制品、家电等下游终端上,PVC具有一定的相关性。但另一块,在后基建周期的型材,PVC在供需平衡的世道中,容易演绎出自己的独立行情,近的比如19年4季度的强势反弹。而在2020年的基建端需求来看,我们宏观研报给出的预估为5-7%,对于国内PVC的后周期需求会有一定的相当的支撑。对于国内PVC需求的另外一个支撑在于部分粒料出口的需求,今年来看出口量相对稳定,只是会受到一定的汇率波动。考虑国内一带一路基建产能的输出,2020年在出口端,至少能维持目前的需求规模。整体来看,考虑2019年四季度以房地产竣工面积增速加快,我们预计2020年对于PVC产需求的拉动作用明显,需求增速或在5%水平。

  图表15:PVC下游开工率 单位:%

  图表16:房地产开工销售竣工增速 单位:%

  三、2020年PVC行情展望

  展望2020年,相对其他化工品种,PVC端目前供需下,相对处于平衡的格局。因此,2020年对于供需的影响处于供给和需求的交替影响。在基建需求旺季,价格或易涨难跌。反之,则处于调整周期。在这样的供需结构下需要注意的是,一方面是成本端,动力煤2020年度长协价格确定,与2019年持平,也就是如果没有突发事件和安全检查那么煤炭价格整体重心较2019年不会有太大变化,因此,如果各区域工业用电价格没有特别调整,那么电石价格的重心或与2019年持平。进而推算目前期现货的PVC利润仍处于不错的水平,和其盘中其他化工品种形成对比。另一方面,需要关注到的是,由于基建的走强或带动PVC走强,但不可忽视的是PVC反倾销的保护到期,如果有合适的价格在2020年进口量或有增加,利空盘面。虽然影响因素多,但从供需角度来看,预计延续2019年以来中性阶段性偏紧的格局,价格中枢或围绕6000-7000区间运行。

  图表17:PVC西北双吨利润 单位:元/吨 图表18:PVC西北电石运费后利润

    图表19:PVC上游库存 单位:千吨 图表20:PVC社会库存 单位:千吨

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